債券投資可以獲取固定的利息收入，也可以在市場買賣中賺取差價。隨著利率的升降，投資者如果能適時地買進(jìn)賣出，還能獲得更大收益。目前，在上交所掛牌交易的債券品種主要包括國債、企業(yè)債、公司債、可轉(zhuǎn)換債、可分離交易的可轉(zhuǎn)債等。
債券投資的特征
債券作為投資工具主要有以下幾個特點(diǎn)：
(1)安全性高：由于債券發(fā)行時就約定了到期后償還本金和利息，故其收益穩(wěn)定、安全性高。特別是對于國債及有擔(dān)保的公司債、企業(yè)債來說，幾乎沒有什么風(fēng)險，是具有較高安全性的一種投資方式。
(2)收益穩(wěn)定：投資于債券，投資者一方面可以獲得穩(wěn)定的利息收入，另一方面可以利用債券價格的變動，買賣債券，賺取價差。
(3)流動性強(qiáng)：上市債券具有較好的流動性。當(dāng)債券持有人急需資金時，可以在交易市場隨時賣出，而且隨著金融市場的進(jìn)一步開放，債券的流動性將會不斷加強(qiáng)。
因此，債券作為投資工具，最適合想獲取固定收益的投資人。
為什么要進(jìn)行債券投資?
經(jīng)典的投資學(xué)理念告訴我們“不要把雞蛋放在一個籃子里面”，通過分散投資，將資金分散在股票、債券(包括國債、企業(yè)債以及公司債)等不同產(chǎn)品上，形成投資組合，會更好地實(shí)現(xiàn)投資安全性、收益性與流動性的良好結(jié)合。
債券投資應(yīng)考慮的主要問題有哪些?
(1)債券種類：一般來說政府債券風(fēng)險較小，公司債券風(fēng)險較前者要大，但收益也較前者大。
(2)債券期限：一般債券期限越長，利率越高、風(fēng)險越大，期限越短，利率越低、風(fēng)險越小。
(3)債券收益水平：債券發(fā)行價格、投資者持有債券的時間及債券的期限結(jié)構(gòu)等都會影響債券收益水平。
(4)投資結(jié)構(gòu)：不同品種、不同期限債券的不同搭配會極大影響收益水平，合理的投資結(jié)構(gòu)可以減少債券投資的風(fēng)險，增加流動性、實(shí)現(xiàn)投資收益的最大化。
從利差角度發(fā)掘債券投資品種
目前債券市場的收益率已下降到近年來的新低水平，如何選擇更有價值的投資品種將是下一步合理配置資產(chǎn)的關(guān)鍵，我們試圖從利差的角度來發(fā)掘更有價值的投資品種。
——短融與央票之間的利差：由于1年央票的停發(fā)，債券市場的短端面臨極大的供求失衡，短期國債和短融將是最大的受益品種，而短融中則以AAA級短融的流動性和安全性最接近于央票，替代性最強(qiáng)。我們相信未來隨著市場存量的1年央票的逐漸到期，AAA級短融的替代效應(yīng)將更加明顯，而這將大大壓縮兩者的利差空間，因此在一個相對較長的期間內(nèi)(3個月或是半年)，AAA級短融的投資價值將明顯好于1年期央票。
就AA級短融和A+級短融而言，其面臨的形勢較為特殊：一面是基準(zhǔn)利率的大幅下調(diào)，一面是其與AAA級利差的再創(chuàng)新高。我們看到A+級的利率甚至已高于1年期貸款利率近30BP，而AA-級的發(fā)行利率也僅低于1年期貸款利率25BP左右，在貸款利率和短融發(fā)行利率近乎倒掛的情況下，未來低等級短融的發(fā)行量可能有所減少。而11月份短融的發(fā)行情況也似乎驗(yàn)證了這一點(diǎn)。雖然AA級以下短融收益率在高收益短融剛性需求者的推動下有逐漸回落的可能，但在大的經(jīng)濟(jì)形勢并沒有發(fā)生明顯好轉(zhuǎn)的情況下，流動性缺失在很長的一個時期內(nèi)仍然是該類品種的主要問題，我們將繼續(xù)規(guī)避該類品種。
——國債各期限之間的利差：11月國債收益率曲線延續(xù)了10月份以來的陡峭化下行趨勢，因此中短端利差和中長端利差均較上月大幅擴(kuò)大。我們認(rèn)為，未來5-10年利差有望縮窄，10年期國債較5年期國債更具投資價值。而長期國債方面，目前10-15年國債利差已創(chuàng)下2006年以來的新高55BP(高于歷史均值30BP)，而10-20年利差為68BP，亦處于2006年以來的高位(高于歷史均值28BP)。雖然超長期限國債的需求對象一直較為有限，而且它們對市場短期利率的波動也并不敏感，但如果10年國債繼續(xù)向2.9%以下突破，不排除有交易性機(jī)構(gòu)會推動15年國債下行，長期來看，過高的利差是難以維持的，我們認(rèn)為15年國債較10年國債更具投資價值。
——金融債各期限之間的利差：11月金融債的收益率曲線也大幅陡峭化下行，這使得各期限之間的利差進(jìn)一步擴(kuò)大。更令人驚嘆的是，由于市場過多的資金積聚在收益率曲線的中短端(特別是3年以下)，我們看到3-10年金融債之間的利差已經(jīng)擴(kuò)大到130BP左右(10年3.28%，3年1.98%)，而該利差最近一次突破100BP還是2007年7月份的時候，也是上一輪加息周期中加息預(yù)期最強(qiáng)的時候。
雖然在央票收益率的進(jìn)一步下滑的帶動下，3-10年金融債利差或會繼續(xù)擴(kuò)大，但隨著3年金融債下降到2%或更低水平，無論是持有價值和交易價值都會明顯下降，屆時資金會轉(zhuǎn)移到相對低估的10年期金融債，從而壓縮該利差。因此我們認(rèn)為，目前10年期金融債的相對投資價值極為明顯，建議棄3年，買10年。
——國債金融債之間的利差：11月底1年期國債金融債利差收至32BP，較上月大幅縮窄13BP，低于2006年以來的歷史均值33BP，而隱含稅率亦下降至10%左右，難道是央票相對高估了嗎?事實(shí)上并非如此，我們認(rèn)為短期國債金融債的利差還會繼續(xù)縮窄，而其隱含稅率也會繼續(xù)下降。
其原因在于：央票的減少對于流動性管理機(jī)構(gòu)，無論是貨幣基金還是銀行，都是一個極大的挑戰(zhàn)，在一定時期內(nèi)他們不得不面臨雙重的投資風(fēng)險，及收益率下降導(dǎo)致的再投資利率風(fēng)險和央票停發(fā)導(dǎo)致的再投資品種風(fēng)險，因此只要有剩余的流動性，購買存量的短期品種將是他們最好的選擇。而大部分流動性管理機(jī)構(gòu)實(shí)際上是免稅的，比如貨幣基金，還有銀行的貨幣類理財產(chǎn)品等，因此央票而非國債理所當(dāng)然地成為他們的首選投資品種。極端的來說，如果這些免稅類機(jī)構(gòu)的流動性管理需求足夠強(qiáng)大，那么短期國債和央票之間不應(yīng)該存在利差。或許會有不同的觀點(diǎn)認(rèn)為，在國債金融債利差過窄的時候，對稅率敏感的銀行類機(jī)構(gòu)會買入國債，進(jìn)而再次拉大兩者的利差。不過值得注意的是，銀行是有資金成本的，因此在免稅類機(jī)構(gòu)和對稅率敏感類機(jī)構(gòu)的博弈中，短期國債和金融債收益率最終可能都會下降到銀行的資金成本水平附近，前提是市場的流動性仍然如此充裕。我們看好短期國債金融債利差向0趨近，央票的投資價值明顯好于同期限的國債。
